B. TAUX D'INTÉRÊT ET TAUX DE CHANGE
Par convention, la projection prolonge à l'horizon du moyen terme les prévisions à court terme (2001-2002) de taux d'intérêt et de taux de change que l'OFCE vient de présenter 17 ( * ) .
Depuis fin août 2001, le taux de change euro/dollar oscille autour de 0,92. Alors que le différentiel de croissance entre les États-Unis et la zone euro s'est inversé, que les taux longs sont égaux, et que persiste un déficit courant américain important, le dollar s'est maintenu à un niveau élevé, grâce à l'entrée de capitaux à long terme attirée par la capacité d'innovation et la rentabilité des entreprises américaines. A l'inverse, la zone euro, perçue comme une zone de faible croissance, et mal organisée, a souffert d'une fuite structurelle de capitaux.
Les attentats n'ont guère eu d'influence sur le taux de change euro/dollar, les marchés ayant considéré que si les États-Unis étaient plus frappés, ils avaient aussi plus la capacité et la volonté de soutenir la croissance. Cependant, la prévision de l'OFCE retient une légère appréciation de l'euro jusqu'à 0,98 dollar fin 2002. La médiocrité des perspectives économiques japonaises pousserait encore le yen à la baisse, jusqu'à 1 dollar pour 125 yen. La livre ne se déprécierait que faiblement, jusqu'à 1,50 euro fin 2002, les autorités britanniques semblant se résigner à s'arrimer à l'euro à un taux peu compatible avec leur compétitivité industrielle.
A partir de janvier 2001, la Fed a fortement réagi à la baisse de l'activité en baissant son taux court de 6,5 % à 3,5 %. Après les attentats du 11 septembre 2001, la Fed a, de nouveau, baissé son taux à 3 %, puis le 2 octobre à 2,5 %, niveau jamais vu depuis 1962. La Fed fait tout pour éviter un krach boursier ou une récession. Le taux remonterait au deuxième trimestre 2002 à 3 % pour se situer à 4 % fin 2002. La prise de conscience, durant l'été, de la fragilité de la reprise américaine a fait baisser les taux à 10 ans à 4,9 %, puis à 4,5 % après les attentats. Leur baisse a été ralentie par les anticipations de gonflement des déficits publics et les craintes d'une moindre vigilance de la Fed vis-à-vis de l'inflation. A l'horizon de la prévision, les taux longs remonteraient progressivement à 5 %. Depuis le 19 mars 2001, la Banque du Japon est revenue à une politique implicite de taux zéro. La Banque centrale européenne (BCE) a longtemps refusé de réagir à la baisse du rythme de croissance de l'activité, arguant que l'inflation était au-dessus du niveau de référence. Après les attentats, elle a participé au soutien de l'activité en baissant son taux d'intérêt de 0,5 point à 3,75 %. Dans notre prévision, la BCE suit encore la Fed et baisse son taux de 0,25 point au quatrième trimestre 2001, puis le remonterait à partir de la mi-2002 quand l'activité repartirait.
Tableau : Hypothèses de taux de change, de
taux d'intérêt
et de prix des matières
premières
|
1999 |
2000 |
2001 |
2002-2006 |
|
|
Taux d'intérêt courts1 |
||||
|
- Etats-Unis |
5,2 |
6,5 |
3,8 |
3,3 |
|
- Japon |
0,2 |
0,2 |
0,1 |
0,0 |
|
- Allemagne puis zone Euro |
2,8 |
4,4 |
4,3 |
3,8 |
|
- Royaume-Uni |
6,1 |
5,1 |
4,6 |
|
|
Taux d'intérêt longs1 |
||||
|
- Etats-Unis |
5,6 |
6,0 |
5,0 |
4,9 |
|
- Japon |
2 |
1,8 |
1,3 |
1,3 |
|
- Allemagne puis zone Euro |
4,5 |
5,4 |
5,0 |
5,0 |
|
- Royaume-Uni |
5,3 |
4,9 |
4,8 |
|
|
Taux de change1 |
||||
|
- 1 $=...Yen |
114,5 |
108 |
121 |
124 |
|
- 1 Livre= ...euro |
1,50 |
1,64 |
1,59 |
1,51 |
|
- 1 euro = ...$ |
1,07 |
0,92 |
0,91 |
0,98 |
|
Prix du pétrole, Brent en $ 1 |
1,50 |
1,64 |
1,59 |
1,51 |
|
Cours des matières premières industrielles 2 |
1,07 |
0,92 |
0,91 |
0,98 |
1. Moyenne sur la période
2. Variation par rapport à la période précédente, en %.
Sources : Taux de change et pétrole : relevé des cotations quotidiennes. Taux courts à 3 mois : papier commercial aux Etats-Unis, certificats de dépôts au Japon, EURIBOR pour la zone euro, interbancaire au Royaume-Uni. Taux longs : T-Bond aux Etats-Unis, Benchmark à 10 ans au Japon, cours moyen des obligations d'Etat à 10 ans au Royaume-Uni. Matières premières industrielles : indice HWWA (Hambourg), Prévisions OFCE
* 17 Cf. Lettre de l'OFCE , n°210, 15 octobre 2001.