VII. ETATS-UNIS
Pour les Etats-Unis, les tableaux 23-24 reprennent le total des actifs sous gestion institutionnelle. Les actifs ont pratiquement triplé de 1990 à 2001, ce qui implique un taux de croissance annuel moyen de 10.8%. En termes de poids respectifs, les assureurs-vie et les fonds de pension (privés et publics) ont longtemps dominé le marché, mais au cours des années 1990, les fonds mutuels ou fonds d'investissement ouverts au grand public ont gagné des parts de marchés.
Tableau 44 - Etats-Unis : Actifs sous gestion institutionnelle (en milliards d'USD)
|
1990 |
1995 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
|
Assurance-vie |
1351.4 |
2063.6 |
2769.5 |
3067.9 |
3135.7 |
3224.6 |
|
Autres assureurs |
533.5 |
740.3 |
876.4 |
875.1 |
866.1 |
863 |
|
Fonds pension privés |
1634.5 |
2923.4 |
4177.8 |
4630.4 |
4515.4 |
4171.7 |
|
Fonds pension publics |
800.6 |
1303.3 |
2054.1 |
2226.8 |
2289.6 |
2179.6 |
|
Fonds du marché monétaire |
493.3 |
741.3 |
1329.7 |
1578.8 |
1812.1 |
2240.7 |
|
Fonds mutuels d'investissement |
608.4 |
1852.8 |
3613.1 |
4538.5 |
4434.6 |
4135.5 |
|
Fonds d'investissement de capital fixe |
52.9 |
134.3 |
151 |
151 |
142 |
133.8 |
|
Total |
5474.6 |
9759 |
14971.6 |
17068.5 |
17195.5 |
16948.9 |
Source : Federal Reserve Board
Tableau 45 - Etats-Unis : Actifs sous gestion institutionnelle (en %)
|
1990 |
1995 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
|
Assurance-vie |
24.7 |
21.1 |
18.5 |
18.0 |
18.2 |
19.0 |
|
Autres assureurs |
9.7 |
7.6 |
5.9 |
5.1 |
5.0 |
5.1 |
|
Fonds pension privés |
29.9 |
30.0 |
27.9 |
27.1 |
26.3 |
24.6 |
|
Fonds pension publics |
14.6 |
13.4 |
13.7 |
13.0 |
13.3 |
12.9 |
|
Fonds de marché monétaire |
9.0 |
7.6 |
8.9 |
9.2 |
10.5 |
13.2 |
|
Fonds mutuels d'investissement |
11.1 |
19.0 |
24.1 |
26.6 |
25.8 |
24.4 |
|
Fonds d'investissement de capital fixe |
1.0 |
1.4 |
1.0 |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
|
Total |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
Source : Federal Reserve Board
Le profil de la croissance des fonds sous gestion institutionnelle est très similaire aux autres pays, mis à part que l'accélération est venue plus tôt qu'en Europe. Ceci est certainement dû au développement plus fort du marché de l'épargne retraite. Depuis 2000, la croissance a plafonné et 2001 enregistre un léger déclin comme dans les autres pays. Ce sont les actifs financiers dédiés à la retraite qui ont décliné ; les autres actifs institutionnels ont continué à croître, malgré le retournement boursier.
Graphique 19 - Etats-Unis : Actifs sous gestion institutionnelle : actifs retraite et autres, en milliards d'USD
Concernant les placements des investisseurs institutionnels on voit aussi que la structure s'est modifiée au cours des années 1990 ; au total, les actions cotées ont quasi-doublé leur part dans le portefeuille de 23.8% en 1990 à 41.5% en 2001.
Tableau 46 - Etats-Unis : Structure des actifs des investisseurs institutionnels, 1990-2001 (en milliards d'USD)
|
1990 |
1995 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
|
Dépôts étrangers |
26.7 |
19.7 |
30.6 |
42.9 |
91.1 |
124.2 |
|
Monnaie et dépôts transférables |
30.9 |
15.6 |
24.1 |
23.4 |
27.1 |
70.1 |
|
Autres dépôts |
140.0 |
163.4 |
276.7 |
306.8 |
291.1 |
371.9 |
|
Parts en fonds marché monétaire |
35.9 |
60.3 |
173.8 |
208.9 |
221.9 |
254.3 |
|
Options de rachat |
131.0 |
229.1 |
319.4 |
317.7 |
402.0 |
407.7 |
|
Titres de marché de crédit |
3120.2 |
4630.0 |
5803.0 |
6159.6 |
6456.0 |
6968.9 |
|
«Open market paper» |
316.7 |
387.1 |
630.3 |
753.5 |
866.7 |
855.8 |
|
Obligations fédérales EU |
1032.9 |
1667.2 |
1758.5 |
1809.3 |
1844.2 |
2096.0 |
|
Obligations municipales |
360.4 |
572.0 |
727.2 |
742.4 |
748.4 |
801.4 |
|
Obligations entreprise et étrangères |
1032.8 |
1667.3 |
2334.3 |
2490.7 |
2624.2 |
2829.1 |
|
Prêts sur contrats assurance |
61.6 |
95.9 |
103.8 |
99.0 |
101.9 |
104.1 |
|
Prêts hypothécaires |
308.9 |
237.4 |
247.0 |
262.6 |
268.9 |
280.7 |
|
Actions |
1302.0 |
3480.8 |
6711.4 |
8257.9 |
7927.7 |
7041.9 |
|
Parts en fonds mutuels |
71.2 |
354.5 |
691.5 |
797.1 |
781.7 |
695.8 |
|
Autre |
616.4 |
805.7 |
941.4 |
954.8 |
996.8 |
1014.0 |
|
Total |
5474.3 |
9759.1 |
14971.9 |
17069.1 |
17195.4 |
16948.8 |
Source : Federal Reserve Board
En premier lieu, ce phénomène est certainement dû à la croissance des fonds mutuels. Toutefois d'autres catégories de zinzins se sont aussi tournées de plus en plus vers les marchés boursiers. Pour les assureurs-vie, la proportion des actions dans les actifs totaux est passée de 6% en 1990 à 26.5% en 2001, via un point haut à 31.4% en 1999.
Tableau 47 - Etats-Unis : Structure des actifs des investisseurs institutionnels, 1990-2001 (en %)
|
1990 |
1995 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
|
Dépôts étrangers |
0.5 |
0.2 |
0.2 |
0.3 |
0.5 |
0.7 |
|
Monnaie et dépôts transférables |
0.6 |
0.2 |
0.2 |
0.1 |
0.2 |
0.4 |
|
Autres dépôts |
2.6 |
1.7 |
1.8 |
1.8 |
1.7 |
2.2 |
|
Parts en fonds marché monétaire |
0.7 |
0.6 |
1.2 |
1.2 |
1.3 |
1.5 |
|
Options de rachat |
2.4 |
2.3 |
2.1 |
1.9 |
2.3 |
2.4 |
|
Titres de marché de crédit |
57.0 |
47.4 |
38.8 |
36.1 |
37.5 |
41.1 |
|
Open market paper |
5.8 |
4.0 |
4.2 |
4.4 |
5.0 |
5.0 |
|
Obligations fédérales EU |
18.9 |
17.1 |
11.7 |
10.6 |
10.7 |
12.4 |
|
Obligations municipales |
6.6 |
5.9 |
4.9 |
4.3 |
4.4 |
4.7 |
|
Obligations entreprise et étrangères |
18.9 |
17.1 |
15.6 |
14.6 |
15.3 |
16.7 |
|
Prêts sur contrats assurance |
1.1 |
1.0 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
|
Prêts hypothécaires |
5.6 |
2.4 |
1.6 |
1.5 |
1.6 |
1.7 |
|
Actions |
23.8 |
35.7 |
44.8 |
48.4 |
46.1 |
41.5 |
|
Parts en fonds mutuels |
1.3 |
3.6 |
4.6 |
4.7 |
4.5 |
4.1 |
|
Autre |
11.3 |
8.3 |
6.3 |
5.6 |
5.8 |
6.0 |
|
Total |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
Source : Federal Reserve Board
L'intermédiation institutionnelle - la détention nominale et réelle d'actions et fonds mutuels des ménages
A partir des données des comptes financiers des Etats-Unis, on peut réfléchir sur la détention d'actions et de parts en fonds d'investissement mutuels des ménages afin d'illustrer le rôle des zinzins dans l'évolution de la composition du patrimoine financier des ménages. On a noté déjà dans une section précédente que, pour partie, la montée des zinzins est due à une substitution au sein du patrimoine des ménages des actions détenues en direct par les actions gérées par les investisseurs institutionnels.
En termes d'encours total d'actions, la part détenue par les ménages a certainement diminué, surtout depuis 1992 (de 52.8% à 40.0% de l'encours total fin 2001). A l'opposé, la part détenue par les investisseurs institutionnels a augmenté de 36.7% en 1992 à 47.4% en 2001. Mais ceci ne veut pas dire que les ménages soient moins exposés aux risques de marché. Car les actions détenues en direct occupent toujours une place très importante (18.8% du patrimoine financier total fin 2001, en déclin de 26% en 1999 en raison du retournement boursier).
Graphique 20 - Etats-Unis : Détention d'actions par investisseurs institutionnels et ménages 1985-2001 (en % du total)
Deuxièmement, les rachats d'actions par les investisseurs institutionnels ont maintenu le lien entre le patrimoine des ménages américains et la bourse, mais cette fois-ci de façon indirecte : les ménages sont les principaux détenteurs de parts de fonds mutuels, des droits de fonds de pension (privés et publics) et des assurances-vie. Les placements faits par les investisseurs institutionnels sont principalement pour le compte des ménages.
Graphique 21 - Détention directe et indirecte d'actions et parts de fonds d'investissement par les ménages
On peut illustrer la structure d'intermédiation entre les ménages et le marché boursier avec la figure 20 ; comme partie de leur patrimoine financier les ménages détiennent entre autres des droits accumulés sur les fonds de pension, des parts dans des fonds d'investissement, des assurances-vie et autre assurances 65 ( * ) et des actions détenues en direct. Les placements entrepris par les zinzins avec les fonds versés par les ménages incluent toute la gamme des titres (mobiliers et immobiliers), avec une allocation qui doit rendre les ressources suffisantes pour répondre aux engagements (dans les cas des fonds de pension CD, de l'assurance-vie en unités de compte et de la plupart des fonds d'investissement non-garantis, ceci n'est pas une condition obligatoire), et qui se doivent aussi de faire apparaître une marge servant à rémunérer les institutions.
Les trois catégories principales d'institutions investissent dans des actions. Ceci veut dire que les ménages détiennent des actions en direct et à travers des engagements institutionnels. En suivant la comptabilité financière fournie par le « Federal Reserve Board », on peut estimer la détention réelle d'actions par les ménages américains : en incluant l'intermédiation, on arrive à 50% du patrimoine financier des ménages en 1999 (dont plus de la moitié gérée par l'intermédiation institutionnelle). Directement ou indirectement les ménages détiennent 89.3% de l'encours du « corporate equity » aux USA. On voit aussi que la réduction depuis 1999 est plutôt significative. Cependant, cette réduction est due à des ventes nettes par les ménages et les fonds pension privés tandis que les assureurs, les fonds mutuels et les fonds de pension publics ont continué d'acheter des actions (achats nets de 396 Mrd d'USD en 2000-2001). En d'autres termes, les stratégies de placement des zinzins n'ont pas diminué l'exposition des ménages au retournement boursier ; au contraire, on pourrait avancer que ces stratégies ont plutôt renforcé cette exposition.
Graphique 22 -
Etats-Unis : Détention directe et réelle d'actions par les
ménages
(en pourcentage du patrimoine financier total)
Si on regarde les fonds d'investissement, les réflexions sont assez similaires. Les tableaux 27-28 montrent la structure de détention des fonds mutuels par secteurs aux Etats-Unis. La demande des ménages pour des services professionnels de gestion a joué un rôle majeur dans le développement du secteur.
Tableau 48 - Etats-Unis :
Détention des fonds mutuels par secteur 1990-2001
(en
milliards d'USD)
|
1990 |
1995 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
|
Ménages |
456.6 |
1158.9 |
2401.3 |
3111.5 |
3093.1 |
2955.2 |
|
Entreprises non-financiers |
9.7 |
45.7 |
95.5 |
128.9 |
129.2 |
107.8 |
|
Administrations publics |
4.8 |
35 |
21.3 |
25.6 |
26.4 |
31.5 |
|
Banques d'affaires |
1.9 |
2.3 |
9.1 |
12.4 |
15 |
21.3 |
|
Coopératives de crédit |
1.4 |
2.8 |
3.6 |
2.5 |
2.2 |
3.7 |
|
Bank personal trusts and estates |
62.7 |
253.5 |
390.8 |
460.6 |
387 |
320 |
|
Assureurs-vie |
30.7 |
27.7 |
23.3 |
43.3 |
48.1 |
44.3 |
|
Fonds de pension privés |
40.5 |
326.8 |
668.2 |
753.8 |
733.6 |
651.5 |
|
Total |
608.4 |
1852.8 |
3613.1 |
4538.5 |
4434.6 |
4135.5 |
Source : Federal Reserve Board
Tableau 49 - Etats-Unis :
Détention des fonds mutuels par secteur 1990-2001
(en %)
|
1990 |
1995 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
|
Ménages |
75.0 |
62.5 |
66.5 |
68.6 |
69.7 |
71.5 |
|
Entreprises non-financiers |
1.6 |
2.5 |
2.6 |
2.8 |
2.9 |
2.6 |
|
Administrations publics |
0.8 |
1.9 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.8 |
|
Banques d'affaires |
0.3 |
0.1 |
0.3 |
0.3 |
0.3 |
0.5 |
|
Coopératives de crédit |
0.2 |
0.2 |
0.1 |
0.1 |
0.0 |
0.1 |
|
Bank personal trusts and estates |
10.3 |
13.7 |
10.8 |
10.1 |
8.7 |
7.7 |
|
Assureurs-vie |
5.0 |
1.5 |
0.6 |
1.0 |
1.1 |
1.1 |
|
Fonds pension privés |
6.7 |
17.6 |
18.5 |
16.6 |
16.5 |
15.8 |
|
Total |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
Source : Federal Reserve Board
Selon le graphique 22, les ménages détiennent des parts en fonds d'investissement de façon directe et indirecte ( via les assureurs et fonds de pension). Pour les ménages américains l'effet d'inclure la détention indirecte est moins violent que dans le cas des actions cotées, mais toutefois notable. De 9.1% du patrimoine financier, le taux de détention monte à 12.3%.
Graphique 23 - Etats-Unis : Détention directe et totale de parts en fonds mutuels par les ménages, en % du patrimoine financier total
* 65 Le passif des assureurs sont les réserves techniques d'assurance, du moins en ce qui concerne l'ensemble des assurance de personnes ; comptabilisées comme un actif dans le compte financier des ménages.